4.6. Механизмы управления инвестиционным климатом в целях стимулирования инновационного развития

По настоящее время у большинства российских предприятий существуют серьезные проблемы в области обновления материально-производственной базы, особенно остро эти проблемы стоят у предприятий промышленного комплекса страны. Вызвано это последствиями глубокого кризиса, охватившего страну в 1990-е годы, усугублено новыми трудностями всего мирового сообщества – мировым экономическим кризисом начала 21 века. Объем производства в ряде отраслей ниже критического минимума, что приводит к потере ряда значимых технологий и предприятий. Многие предприятия испытывают острую нехватку собственных средств и инвестиционных ресурсов. Государственное финансирование на большинстве предприятий не осуществляется. Не сформирована стратегия национальной промышленной политики. Существуют серьезные трудности в освоении, индустриальном и инфраструктурном развитии некоторых уникальных по природному богатству территорий.

Выходом из сложившейся ситуации может стать управление инвестиционной привлекательностью, как отдельных предприятий, так и целых отраслей и регионов. Дело в том, что от ее уровня напрямую зависит приток капитала в регион и в страну в целом, а соответственно и потенциальные возможности и перспективы развития. Высокий уровень инвестиционной привлекательности на микроуровне влияет на основной экономический показатель коммерческого предприятия – чистую прибыль, на макро– – на ВВП и другие экономические показатели.

Для выработки единого комплексного подхода к оценке инвестиционной привлекательности необходимо рассмотреть данное понятие как на микро-, так и на макроуровнях. Рассмотрим существующие методы оценки инвестиционной привлекательности объекта (предприятия).

Одним из наиболее распространенных подходов к оценке инвестиционной привлекательности является анализ единого аналитического показателя – уровня прибыльности собственных активов, позволяющий определить наиболее эффективные пути использования капитала в процессе инвестирования, и формирования отдельных направлений инвестиционной деятельности. Данный подход имеет ряд серьезных недостатков, прежде всего, это – высокая вероятность неточности оценки, невозможность сопоставить результаты анализа из-за отсутствия единой информационной базы, формирующей показатели. Субъективность в оценке приводит к искажению показателя эффективности, так как значения текущих затрат неверно учитываются, что изменяет реальные данные о прибыльности проекта. Все это усложняет выявление искомых параметров, критериев и основных факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность. К преимуществам данного подхода можно отнести относительную оперативность при принятии решений в условиях большой информативности по однородным объектам инвестирования.

Часто к методике оценки инвестиционной привлекательности относят анализ финансового состояния предполагаемых объектов инвестиций. Однако такой анализ позволяет оценить лишь текущее финансовое положение предприятия, и при этом имеет ряд серьезных недостатков при принятии решений относительно объемов вкладываемых средств. Также остается нерешенным вопрос, о том какова величина прироста капитала от осуществляемых в данный момент инвестиций.

Подавляющее большинство отечественных и зарубежных авторов в качестве цели фирмы выдвигают максимизацию прибыли и соответственно в качестве обобщающего показателя эффективности, инвестиционной привлекательности рассматривают абсолютный размер прибыли. Однако прибыль страдает рядом существенных недостатков: наличие прибыли еще не гарантирует реального поступления денежных средств; при ее расчете учитывается ряд неденежных затрат, что искажает реальные финансовые результаты; производимые в течение отчетного периода инвестиции, хотя и требуют расходования денежных средств, в расчете прибыли участия не принимают; за счет использования различных (при этом законных) методов учета амортизации, оценки стоимости имущества, отчислений на НИОКР, валютных операций, приобретаемых активов нередко реальные убытки трансформируются в «бумажную» прибыль и наоборот; в процессе финансово-экономической деятельности выделяют бухгалтерскую, налогооблагаемую, управленческую, чистую и другие виды прибыли, различающиеся методикой расчета, и т. д. Показатели прибыли отражают результативность, эффективность деятельности организации за прошедший период времени, а не ее перспективные возможности и будущий потенциал.

Таким образом, в настоящий момент нет единой методики оценки инвестиционных объектов и инвестиционной привлекательности, способной дать четкий ответ на данный вопрос. Необходима разработка комплексного подхода оценки перспективности инвестиционных вложений, а также инвестиционной привлекательности самого объекта. Необходим комплекс мероприятий (показателей), включающий качественную и количественную оценку факторов инвестиционной привлекательности, использующий несколько подходов к оценке бизнеса с целью определения денежных потоков в будущем.

Некоторые экономисты [183] считают, что при оценке инвестиционной привлекательности, прежде всего, следует учитывать показатели, влияющие на доходность предприятия, курс акций и уровень дивидендов. Другие авторы, например И.А. Бланк, считают, что инвестиционная привлекательность предприятия напрямую связана со стадией его жизненного цикла. Инвестиционно привлекательными являются предприятия, находящиеся на стадиях «роста» и «зрелости». На стадии «старения» инвестирование нецелесообразно, за исключением тех случаев, когда предусматривается перепрофилирование предприятия [184] . Ряд авторов [185] оценивает инвестиционную привлекательность по: выручке от реализации продукции (за вычетом потребленной стоимости); по социальным и экологическим результатам, достигаемым в отрасли; по косвенным финансовым результатам. В этом случае, интегральный показатель инвестиционной привлекательности определяется с помощью таких критериев, как уровень прибыльности, уровень перспективности развития и уровень риска.

Последний из рассмотренных подходов гораздо глубже описанных выше, так как он затрагивает и некоторые макроэкономические аспекты, рассматривая исследуемый объект в системе. Однако и он не лишен недостатков. Это связано, во-первых, с отсутствием достоверной информации и ее быстрым старением; во-вторых, существует проблема приоритета отдельных аналитических показателей в составе интегрального коэффициента, вследствие чего полученные результаты могут по-разному интерпретироваться. По мнению еще одной группы авторов [186] , управление денежными потоками по видам деятельности – операционной, инвестиционной и финансовой – позволяет воздействовать на формирование инвестиционной привлекательности в целом.

К оценке инвестиционной привлекательности на микроуровне следует отнести помимо оценки предприятий целиком, инвестиционную привлекательность отдельно взятых объектов и проектов. Анализ инвестиционной привлекательности конкретных проектов требует оценки их коммерческой, бюджетной и экономической эффективности. Все современные методики оценки эффективности инвестиций в отдельные проекты высокоинтегрированных компаний можно охарактеризовать как основанные на методике ЮНИДО (UNIDO). Это методика разработана так, чтобы специалисты, оценивающие инвестиционную привлекательность объекта, не упустили существенных моментов в описании текущей или планируемой деятельности предприятия. Кроме того, данная методика позволяет обработать и представить результаты в соответствии с западными стандартами. Большинство известных на данный момент компьютерных систем для бизнес-планирования опираются на методику ЮНИДО.

При анализе инвестиционной привлекательности объекта (предприятия) с помощью методики ЮНИДО внимание уделяется следующим вопросам: анализ рынка и стратегия маркетинга; сырье и материалы; место осуществления, строительная площадка и экологическая оценка; инженерное проектирование и технология; организация производства и накладные расходы; человеческие ресурсы; планирование и сметная стоимость работ по проекту; финансовая оценка; экономический анализ издержек и прибыли. Таким образом, методика ЮНИДО – это совокупность частных методик, приемов, методов, способствующих более полной и достоверной инвестиционной оценке объекта (предприятия) в системе взаимодействующих субъектов и объектов.

Что же касается понятия инвестиционной привлекательности на макроуровне, то в экономической литературе выделяют как инвестиционную привлекательность отдельных отраслей, регионов, так и инвестиционную привлекательность страны в целом. Факторами инвестиционной привлекательности страны являются в основном определенные макроэкономические показатели развитости страны в целом, зависящие от развития производства, уровня развития технологий, уровня жизни и многих других:

• фактор риска (для минимизации рисков целесообразнее вкладывать средства в регионах, где инвесторы располагают экономическими и политическими рычагами воздействия; в отраслях, недооцененных другими участниками рынка);

• уровень экономического роста (данный фактор является индикатором состояния экономики страны в целом, одним из показателей может служить уровень ВВП на определенном временном промежутке);

• политическая стабильность (непредсказуемые перемены в политической жизни страны оказывают сильнейшее влияние и на ее внутренний рынок, а иногда, и на рынки соседних государств);

• размеры внутреннего рынка (объем потенциального спроса);

• иностранное влияние (данный фактор в некоторых случаях может свидетельствовать о «несвободной» экономике, что является сильным препятствием на пути свободного капитала, и развития отечественной экономики);

• размеры внешнего долга (большой размер внешнего долга в совокупности с другими негативными факторами сигнализирует о высоком уровне риска и о низком уровне инвестиционной привлекательности в точки зрения крупных и долгосрочных инвестиций);

• конвертируемость валюты (свободно конвертируемая валюта дает возможность инвесторам (в том числе иностранным) репатриации прибыли);

• «сила» валюты (имеется в виду инфляционная стабильность валюты, что так же является индикатором риска);

• уровень внутренних накоплений (корреляция между совокупными сбережениями и ростом производства объясняется, прежде всего, положительным влиянием сбережений на инвестиции);

• уровень развития инфраструктуры (можно отнести: уровень обеспеченности транспортными артериями (автодорогами, железными дорогами, авиалиниями), электроэнергией, средствами коммуникаций и др. необходимыми каналами связи, и равномерность их распределения).

Все вышеперечисленные факторы можно разделить на две группы: макроэкономические показатели и политическая ситуация. Различные авторы по-разному расшифровывают эти группы, наполняя их наиболее важными, по их мнению, факторами. Некоторые экономисты [187] к основным факторам, формирующим макросреду инвестирования, относят:

• уровень и структуру совокупного спроса в экономике (как совокупность объемов внутреннего и внешнего спроса, т. е. состояние мировой экономики в целом);

• доступность заемных средств (норма процента (ставка рефинансирования ЦБ РФ) и реальный уровень процента (очищенный от инфляции));

• предельную эффективность капитала (соотношение между текущей ценой предложения дополнительной единицы капитального имущества и тем доходом, который от него можно ожидать на протяжении всего срока службы);

• состояние сферы денежного обращения (устойчивые характеристики денег);

• условия трансформации сбережений в инвестиции (механизм, позволяющий максимально трансформировать сбережения в инвестиции);

• уровень развития инвестиционных отраслей (отраслей, производящих инвестиционные товары (металлургия, машиностроение и промышленность строительных материалов);

• потенциальную инвестиционную емкость экономики, учитывающую, в частности, потребность в структурных преобразованиях (сумма объективных предпосылок и факторов для инвестирования от наличия сфер и объектов инвестирования, а также от их экономического состояния (наличие производственной инфраструктуры и свободных трудовых ресурсов, близость к источникам сырья и энергии и т. д.));

• экономическую политику государства, включающую как достаточно самостоятельную часть инвестиционную политику (инвестиционная политика государства, как часть общей стратегии социально-экономического развития);

• инвестиционные риски (риски потери или обесценения инвестированных капиталов или дохода от них, вызванные действиями государственной власти или управления).

Состояние инвестиционного климата подтверждается рейтингами специализированных мировых агентств, что дает международному капиталу подтверждение возможностей инвестировать на территории с высокими рейтингами. Таким образом, в оценке инвестиционной привлекательности на макро-, как и на микроуровне, важное место занимает экспертная оценка, как часть комплексного анализа. Экспертная шкала лежит в основе одного из подходов к оценке инвестиционной привлекательности страны, включающая оценку законодательных условий для иностранных и национальных инвесторов, возможность вывоза капитала, устойчивость национальной валюты, политическая ситуация, уровень инфляции, возможность использования национального капитала. История сравнительных оценок инвестиционной привлекательности насчитывает более 30 лет (в 1969 году первые исследования в этой области были проведены сотрудниками Гарвардской школы бизнеса [188] ).

Существуют и другие подходы к оценке инвестиционной привлекательности страны, такие как публикации ежегодных рейтингов в ряде зарубежных журналов (Fortune, Multinational Business Finance, Euromoney, The Economist). Данные рейтинги основываются на таких показателях, как объем ВНП, его структура, обеспеченность природными ресурсами, близость страны к мировым экономическим центрам, масштабы институциональных преобразований, демократические традиции, состояние и перспективы проводимых реформ, качество трудовых ресурсов, эффективность экономики, уровень политического риска, состояние задолженности (способность к ее обслуживанию), кредитоспособность страны, доступность банковского кредитования, доступность краткосрочного и долгосрочного финансирования, вероятность возникновения форс-мажорных обстоятельств и др. Значения этих показателей определяются экспертно либо расчетно-аналитическим путем.

Еще одним подходом к оценке инвестиционной привлекательности страны является составление специальных финансовых и кредитных рейтингов стран (они включают инвестиционный, спекулятивный и аутсайдерские рейтинги), на основе которых производится оценка инвестиционного риска, финансово-экономической и политической надежности страны. Их разработкой занимаются известные экспертные агентства: Moody’s, Standard & Poor’s, IBCA и др. Рейтинги используются преимущественно для принятия решений портфельными инвесторами, или для определения конкурентоспособности той или иной страны. Значения показателей определяются экспертным или расчетно-аналитическим путем, результаты оценки взвешиваются в соответствии с важностью того или иного показателя.

Регионы являются макроединицей в масштабах экономики страны, поэтому их инвестиционный потенциал также определяется основными макроэкономическими характеристиками (объемом и темпами роста ВРП (валовый региональный продукт), прямых иностранных инвестиций в регион, структурой экономики), насыщенностью территории факторами производства (ресурсно-сырьевыми, трудовыми, финансовыми), величиной и динамикой потребительского спроса населения и так далее. Важное значение при определении инвестиционной привлекательности региона, имеет такой показатель как уровень инвестиционного риска, который отражает вероятность потери инвестиций и дохода от них. В том или ином регионе этот риск определяется общеэкономическими (тенденции в экономическом развитии региона), финансово-валютными (степень сбалансированности регионального бюджета и финансов предприятий), политическими (легитимность местной власти), законодательными, социальными (уровень социальной напряженности), экологическими, криминальными и другими факторами [189] .

Таким образом, уровень инвестиционной привлекательности региона в целом определяется соотношением инвестиционного риска и инвестиционного потенциала, насколько, исходя из существующего положения и перспектив будущего развития региона, риски, связанные с инвестированием в данный регион, компенсируются доходами, которые на эти инвестиции можно получить. Кроме того регионам, так же как странам целиком, присваиваются ежегодные рейтинги известными экспертными агентствами. Так, например, национальное рейтинговое агентство «ЭКСПЕРТ РА» группирует регионы исходя из критериев «риска» и «потенциала» в группы от наиболее рискованных с низким потенциалом возможностей до группы «Высокий потенциал – умеренный риск».

В рамках предлагаемого нами подхода, предлагается несколько этапов анализа, учитывающих территориальные факторы и отраслевые условия развития регионов. На первом этапе необходима комплексная оценка инвестиционного рынка страны в целом, оценка основных макроэкономических показателей и сравнительный анализ с соответствующими показателями в зарубежных странах (потенциальных инвесторов): уровень экономического роста (ВВП страны в динамике и прогноз на будущее); политическая стабильность; размеры внутреннего рынка (уровень совокупного спроса); размеры внешнего долга; уровень развития инфраструктуры; риски и др.

На втором этапе необходимо составить интегральную оценку отраслей экономики, что и будет отражением положения регионов с точки зрения их инвестиционной привлекательности (доходности). Так как экономика России имеет регионально-ориентированный характер: уникальность расположения некоторых регионов, с точки зрения природных условий, определяющих острого ориентированную инфраструктуру в них.

На третьем этапе осуществляется оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов с позиции инвестиционного климата, уровня развития инвестиционной инфраструктуры, возможностей привлечения инвестиционных ресурсов и других факторов, существенно влияющих на формирование доходности инвестиций и инвестиционных рисков. Кроме того на этом же этапе необходимо провести мониторинг рынка, т. е. проанализировать крупнейших игроков рынка в разрезе отдельных (наиболее привлекательных с точки инвестирования) отраслей, оценить их доли и степень влияния на экономику в регионе.

Также следует обратить внимание на место, которое отведено оцениваемому региону в различных экспертных рейтингах. На каждом из вышеперечисленных этапов происходит вычисление интегральной величины, которая затем учитывается в итоговой оценки инвестиционной привлекательности региона с использованием формулы для взвешенной аддитивной свертки. При этом, для обеспечения сопоставимости, частные показатели предлагается перевести в балльную форму. Совокупность сформированных показателей должна затрагивать внешние и внутренние факторы функционирования регионов как экономических систем и объектов инвестирования.

Оглавление